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矮人看戏何曾见，都是随人说短长。——题记

作者

中信建投期货农产品事业部

本报告完成时间

年3月24日

金银天然不是货币,但货币天然是金银。物物交换的低效让货币应运而生，人类文明史上一般等价物有贝壳、刀币、铜钱、交子、现代纸币、比特币等等，甚至是石头。中国最早的货币单位应该是朋，黄河流域的贝壳极为罕见，贝壳就成为了流通货币的首选，贝壳打孔，5个成一系，两系称之为一朋，这是朋友这个词的来源。而在太平洋有一个叫雅浦岛的群岛更神奇，岛上的居民现在还在用石头作为流通货币。

在人类货币史上，金银的出现便统治了几千年的人类货币王国。除了稀缺性之外，金银还具有易携带、不易被腐蚀、熔点高等特点。但这对兄弟的似乎并不要好，数百年间分分合合。在最近的全球金融危机中，现金为王的投资思潮大行其道，白银价格在一周以内大幅下跌30%以上，酿成近几十年来最大的“白银惨案”。最低跌至11.62美元/盎司附近，创下年10月金融危机以来的次低位（年最低为8.46美元/盎司），金银比价于3月19日创下历史纪录新高。资本永不眠，本文用历史的视角展现金银比价的投资战略。

没落的车轮——金银比价第一次抬升

在浩瀚历史的车轮中，白银在与黄金的对抗中节节败退。曾几何时，因为白银的生产工艺需要从锑、铜、铂等金属中分离，比天然黄金更难以获得，在公元前年的古埃及王朝，银的价值是金的两倍，而这也是人类历史上白银光泽最为璀璨的时刻。

在中国古代，因为银矿相对缺乏砸，直到明代灭亡之前，金银的换算比率是1:5上下浮动，而西方各国同期是1:12.事实上这样的兑换比价差异也确实催生了现代意义上的跨市场套利，渠道便是著名的丝绸之路，中国的商品出口在明朝中期升至历史的高峰，即便是在战火四起，北方女真压境的动乱年代，明王朝仍保持了较强的贸易出口态势，这些海外贸易给明帝国输送了大量的白银，而确实也被西方割了一次羊毛。尤其是大航海时代来临之后的16世纪中叶，欧洲各国在南美洲相继发现大量银矿，金银比价大幅走升至1:15。

在劣币驱逐良币的过程中，大量的白银流入明朝时期的中国，当时的国家是没有中央银行的，全球白银无节制大量流入中国获利引致了明朝出现了恶性通货膨胀，根据学者秦佩珩的研究，明代米价，除去灾荒战乱的影响，明初洪武时，每公石米的价格，折银0.两。到了明末崇祯时，每公石米的价格，折合银1.两。通货膨胀将近四倍。严重的通胀也加速了明朝的覆灭。

明代的金银比价在年为1：8，崇祯即位后的年变为1：10，在年则变为1：13。那个时代的金银比价主要受二者相对产出的多寡影响，南美银矿的发现标志着金银比价上了一个台阶，也点燃了拉丁美洲的掘金狂热。

“从年至年，或年左右，美洲银矿发现对降低白银价值的效果似乎已经完结。白银价值相对于谷物价值的降低，从来没有达到过这种地步。”——《国富论》

没落的车轮——金银比价第二次抬升

金银比价中枢的第二次抬升发生在18-19世纪，金银复本位制向金本位制的过度，在美国南北战争爆发时期，绿背纸币超发严重，导致恶性通胀，金本位制被拥护。美国推出的铸币法案删除了美元同白银的兑换标准，强行去白银货币化，推行金本位制，此举将白银价格打入深渊，金银比价一路上涨到19世纪末的30:1。而这也仅仅是白银逐步黯淡的一个开始。

近代最璀璨夺目的银光

银本位在年附近被彻底放弃，白银告别了它作为货币的角色，在国际储备和贸易中的地位从主角到跑龙套再到领盒饭，中间有数千年的变迁。这也加剧了白银价格的下滑，年，每盎司黄金的价格是每盎司白银价格的38倍左右，到了年则提升到近63倍，年提升到近倍。正当全球都认为白银王朝彻底堕落的时候，白银发出了近代史上最耀眼的银光。

20世纪70年代是商品最具有挑战的一年，除了原油危机爆发，OPEC登上历史舞台之外，白银被亨特家族捧成了主角。亨特家族在年之前，石油行业的掘金一度荣升名列世界最富有家族之列，但直到进入了期货市场，他的传奇才再一次备受瞩目。亨特第一次小试牛刀是在CBOT的大豆市场，整个家族买了万蒲式耳的大豆，占当时所有大豆期货合约的40%。在期货市场是带着杠杆，囤货居奇操纵市场，美豆价格从美分飞升至美分，1亿美金被赚进口袋，作为对比年3月24日，美豆价格也仅仅在美分附近。

首战告捷后，亨特跃跃欲试得看向了白银。70年代初期，贵金属尚没有被大多数人