图文

六亿居士

古往今来，凡有所建树者，必有其独树一帜之处。想要建功立业、开疆拓土，抑或砥砺奋进、舍我其谁，如曹操的“宁教天下人负我，休教我负天下人”；抑或因形势所迫，或暂停脚步、或老僧入定，如司马懿的“笑迎孔明的巾帼之辱”。

同样，在日本的古代战国，也有一则值得深思的典故：

有人问道：“养的杜鹃，他不鸣叫，该怎么办？”

织田信长回答道：“杜鹃不鸣，则杀之！”

丰臣秀吉回答道：“杜鹃不鸣，则使其鸣。”

而被后世戏称为“老乌龟”的德川家康回答是：“杜鹃不鸣，则待其鸣。”

如典故所体现的，德川家康以一介质子之身，靠其极强的忍耐力，熬走了一个又一个枭雄，最终笑傲群雄，终结了长达余年的战国乱世，以常人所不能及的忍耐力，最终创建了维系余年的德川幕府。

从性格来说，织田信长犹如曹操，天下人舍我其谁，人称“第六天魔王”，迅烈如火；与之相反，德川家康人畜无害，极力辅佐信长与秀吉，熬走这两位枭雄之后，顺其自然地把天下收入囊中，这一点与司马懿很相似。

无论是德川家康也好，司马懿也罢，他们用耐心，赢得了天下。

同样，耐心，也是投资最重要的美德。

01

危如累卵：山穷水复疑无路

传统意义上，我们把整个社会分为三大产业，分别是：第一产业（农林渔牧）、第二产业（工业）、第三产业（服务业）。

而信息产业已经不能简单的划分为工业或服务业，在数字经济越发润物细无声的今天，其已然成为支撑全产业的第四象限，可称之为“第四产业”。

现代农业、现代工业、现代服务业，其实都已经离不开信息产业辅佐，从生产要素的优化，生产关系的重构，再到生产力的提升，我们这代人亲历了信息产业的有效性和重要性。

其实，这正是恒生科技（中概）危如累卵的根源，上至登月，下至外卖，信息产业无孔不入，无业不佐。犹如消灭小偷的不是警察，而是移动支付。这些巨大的变化，让有些跟不上节奏的人心生危机感、无力感，从而产生了虚实之争。

犹如前文所言，信息产业已触及全产业链，在优化生产要素、重构生产关系上尤为突出。君不见，乌泱泱的外卖大军、电商大军、直播大军、滴滴大军，哪一个不重构了生产关系？哪一个不是解决就业的大户？

试问，当前还有比稳定就业更重要的事？

信息产业以其独特而又强大的力量，润万物于无声之中，悄然改变着整个社会。

耐心，是潜移默化、润物无声的力量。

02

否极泰来：柳暗花明又一村

我们所担忧的主要是内部政策、外部审计、美股加息、港股流动性的匮乏以及行业天花板。这几个问题是很难，但随着时间推移，国家与行业齐心努力，目前正肉眼可见的在好转。

互联网快速扩张的这些年，鱼龙混杂、盲目扩张。所幸，国家防微杜渐，随着历时3年的整改落地，快速高效地清理了盲目扩张所带来的积弊，互联网巨头们有则改之，无则加勉。腾讯更是修改公司愿景为“科技向善”，求生欲满满。

“防止无序扩张”开始见效，国家开始慢慢“鼓励探索创新”，再到“常态化监管”，最近已是“促进平台经济持续发展”，可见恒生科技（中概）最难的时期已然过去。

除去国内政策，外部审计平稳推进，而美股加息也已到阶段末期。就连比较难的港股流动性问题，最近香港证券协会与各路媒体已然疾呼：望降低港股证券交易印花税，从而提升市场活跃度，改善港股流动性。

无论是内部政策、外部审计、美股加息还是港股流动性，原来压在恒生科技头顶的几座大山，都出现了实质性的改观。

现在只剩基本面反转了！

耐心，是山穷水尽、否极泰来的力量。

03

青出于蓝：无心插柳柳成荫

说起恒生科技，我想大部分人都等视于中概互联，即便61每周做估值表也灯下黑，条件反射的以中概的替代品，等闲视之。

最近看过最新变化之后才发现，恒生科技已然被造车新势力给占领。其实也对，被动投资本就看重指数的新陈代谢，只要在指数编制范围内的企业，都有可能“你方唱罢我登场”。

如同我们熟悉的纳斯达克指数，其成分股不仅只是苹果、微软、亚马逊这些“高科技”，更有百事可乐、好市多、星巴克这些长牛消费股。也正是这些反周期的消费牛股，在一定程度上，稳住了纳斯达克的高波动性，增强了指数韧性。

指数基本面离不开成分股的业绩变化和权重变化：

由上表可见，这里有三个重点变化：

1）权重迭代，造车新势力占据新高地：以理想汽车、小鹏汽车、蔚来为代表的新能源车成分股，正以极快的速度提升恒生科技的权重占比，目前理想汽车占指数第一权重至9.66%，小鹏汽车暂居第十名。我们认知的恒科老大腾讯竟已跌至第七位。

2）业绩回归，新老成分股增速均较快：理想、美团、小米、京东、百度等均实现%以上的归母净利润增速，其中小米、百度和理想分别以.43%、.19%和.51%冠绝指数；

最新财报显示，阿里、腾讯这两个港股科技王者也开始大象起舞。阿里Q2营收同比增长19.7%，利润同比增长27%，接近双二十的增速。腾讯Q2营收同比增长11%，调整后净利润同比增长33%，也一样重回高增速节奏。

中概的基本面出现了转机。

3）青出于蓝，下挫期新能车一力扛鼎：理想汽车以近10%的权重，贡献正收益.90%，接近贡献整个指数的10.32%，小鹏汽车贡献约2.61%，粗估贡献正收益高达12.93%。当然年初的时候权重还没那么高，年初至今正向贡献约在9.29%左右。

（图2：年初至今恒生科技与恒生互联网收益对比，截至.08.15）

对比来看，阿里正收益5.74%，腾讯在南非爸爸的压制下仅正收益0.29%，京东、美团、快手则更是惨不忍睹，但利润增速又如此亮眼。

可能部分朋友会说：恒生科技是不是“接盘”了新能源车？不慌，恒生指数