1-11月份服务业预测累计增速整体上与1-10月份累计增速相比略微下降。分行业来看，金融业增速受股市成交量同比回落影响继续下滑，房地产业增速小幅上升，其他行业增速基本与上月持平。由于金融业增速的大幅上升，年第三产业增速出现了与第二产业明显背离的加速上升，这使得年上半年第三产业会因为基数效应的原因产生很大的下行压力。在本报告中，我们通过判断三大产业增速情况，对四季度及年全年的第三产业和GPD增速进行了预测。根据相关假设，我们预测经济增速将要再下台阶，预计今年四季度GDP增速约6.7%到6.8%，明年一季度预计与今年四季度增速持平并可能成为全年增速的高点，二季度有较大下行压力，GDP增速低点或在明年三季度出现（约在6.5%）。

金融业增速继续下滑

从我们跟踪的服务业五大分项的预测增速来看，1-11月份服务业累计增速整体上与1-10月份累计增速相比略微下降。其中，因股市成交增速继续回落，金融业预测累计增速由1-10月份的16.6%下降到到1-11月份的16.0%；房地产业预测累计增速从1-10月的4.7%上升到1-11月份的4.8%；交运邮政业预测累计增速1-11月份为4.6%，与1-10月份累计增速持平；批发零售业1-11月份预测累计增速为8.2%，与1-10月份累计增速持平；住宿餐饮业1-11月份预测累计增速为6.9，与1-10月份累计增速持平。综合来看，我们预计1-11月份服务业预测累计增速将低于1-10月份。

年第三产业及GDP增速预测

这里，我们通过生产法对GDP走势进行预测，即通过判断三大产业增速情况，进而预测未来GDP增速。预测的主要逻辑如下：

（1）股市成交量增速预测。今年以来，由股市成交量同比激增带来的金融业增速大幅上升，是影响服务业（第三产业）增速及GDP增速的重要因素。我们假设年12月及年全年，沪深两市日均成交合计亿。则股市成交增速持续回落至明年6月，最低点增速-47%。（见图3）

（2）金融业增速预测。同时，考虑到三季度存贷款余额增速有明显上升，这会对金融业增速有拉升作用，我们假设四季度以及年的存贷款余额增速在13.4%（8月和9月平均值，高于一二季度增速），则金融业增速预测走势如图4所示。预计金融业增速将持续回落至明年二季度。

（3）第三产业增速预测。按照前述金融业增速预测，并且（1）考虑房地产业增速可能适度回暖，（2）假设第三产业其他行业增速不变。预计第三产业增速将持续回落至明年三季度，低点约在7.8%左右。

（4）工业增加值增速预测。我们预计年规模以上工业增加值月平均增速在5.7%左右（年全年为6.1%），最低点在明年6月。同时，我们假设规模以上工业增加值增速（IP增速）与GDP中的工业增速保持线性比例关系，即两者增速之比保持不变，系数1.。

（5）其他假设。我们根据历史均值预测第一产业增速。假设建筑业增速为6%，即维持在年二季度的水平。同时，我们根据各产业占GDP比重的历史季节性规律，确定了预测GDP中所需要的产业权重。

结论：经济再下台阶，企稳或在明年三季度以后。根据上述假设，我们预测经济增速将要再下台阶，预计今年四季度GDP增速约6.7%到6.8%，明年一季度预计于今年四季度增速持平，二季度有较大下行压力，GDP增速低点或在明年三季度出现（约在6.5%）。