新常态下的经济运行与资产配置

寇宁/一德期货宏观战略研发中心

经济运行的主要逻辑

今年以来经济运行进入新常态

进入年，我国经济基本进入了新常态的运行阶段。

经济增速上，伴随年以来经济的持续回落，年经济增长跌破7%，至今年上半年济增速企稳于在6.5%附近的中速增长区间；产业结构上，至年，我国第三产业占GDP比重首次年度超过50%，今年以来，第三产业占GDP的比重稳定在50%以上；增长动能上，旧产能的退出对经济的影响已经较为明显，新经济也出现了快速的增长。

但同时，目前我们处于新常态运行的初期，从经济增速看，国际成功转型经济体在跨越中等收入陷阱后的经济增长平均在4.5%-5%左右，我国经济增长仍有下行的空间；产业结构上，成功转型经济体的第三产业占GDP比重至少超过60%，接近70%，我国经济结构优化仍有空间；而目前高技术制造业在我国制造业中的占比依然偏低，经济驱动的因素仍以传统产业投资驱动为主，新动能替代旧动能仍有差距。

新常态下经济运行的特征

在此背景下，今年1月以来，国内PPI环比显著走高，但国内投资环比增长持续走低，工业增加值则呈现出稳步回升的走势。二季度以来，投资、产出与工业品价格在累计同比上也开始出现背离迹象，4-7月，国内投资增长由10.5%持续跌至8.1%，但工业增加值累计同比由5.8%小幅升值6%，而PPI跌幅由-4.5%收窄至-3.6%。国内经济的供求量价出现趋势性背离的迹象。

年以来，需求对价格及产出的影响明显减弱，其中，检验结果显示，在年-年7月间，价格成为需求变动的原因，而产出成为价格变动的原因，需求对产出因果关系显著减弱，需求与产出没有明显的因果关系，经济呈现出产出决定价格，价格决定需求的供给驱动的特征。

当前经济运行的逻辑

造成当前经济运行的主要原因，短期看，主要由于货币及房地产政策宽松使得商品价格上涨带来企业利润改善而增加产出。长期看，主要由于重化工业产能去化及财政货币宽松导致经济均衡状态的改变。

长期内，经济增长的运行中枢将主要由供给决定，随着去产能的进行经济增长依然存在下行空间，需求总体因供给制约总体调整，经济将围绕供给收缩→价格抬升→需求下降→经济增长下降的逻辑运行，直至新经济取代旧产能，新供给带来新需求为止，经济增速将在新的经济结构下稳定在由新增长动能决定的增长水平，而价格中枢因供给收缩而系统抬升。

短期内，经济的波动主要受需求的影响，其中，今年以来房地产与国内需求周期及信贷周期的相关性明显增强。

财政货币等需求调控政策，短期内在稳定经济增长的同时，也会对长期经济增长中枢及价格中枢产生影响。

房地产与经济周期

在经济转型中，新的增长动力没有确立前，短周期内的经济波动与地产波动相关度较大。

因为稳增长的需要及政策边际效果的减弱导致了房地产周期与信贷周期的叠加，这是短期资产运行的背景。

长期看，房地产过度繁荣不仅存在经济失衡的风险，还会抑制消费及经济结构的调整，对房地产的调控是稳增长的性质，同时降低房地产市场快速调整对经济金融的冲击风险。

目前我国房地产产业去库存压力大，结构不平衡，房地产周期预期表现为“小回升，大调整”的特点。

当前经济运行现状

供求改善风险犹存

8月国内经济供求稳中有升。其中，工业增加值当月同比增长升至6.3%的年内次高点，固定资产投资累计同比持平于7月的8.1%，好于预期。

但从供求变化结构看，工业产出的增长主要受到煤炭开采业大幅反弹的影响，中游重化工制造业增长延续回落，黑色冶炼当月同比增长转负；主要工业品产量中，上游工业品产量增速回升明显，中游工业品产量增速回落，水泥产量维持较低增长，表明目前终端需求较弱，产出的稳定主要来自前期政策的延续影响。

在需求端，8月固定资产投资的稳定仍主要受房地产投资小幅回升的支撑，制造业投资增速再创历年低点，基建投资增速维持高位但有所回落，显示政策并未加码。从资金到位情况看，1-8月，固定资产投资资金来源累计同比增长6.2%，增速比1-7月减少1.3个百分点，各项资金来源均现回落，显示投资后续增长动力不足。

8月，国内CPI同比增长下降0.5%至1.3%，环比上升0.1%，但较7月回落0.1%；而国内PPI同比跌幅继续收窄至-0.8%，环比增长0.2%，与上月持平。

二季度以来国内CPI与PPI走势持续背离，但这主要受到今年鲜菜鲜果价格波动较大的影响，而值得







































看白癜风的医院哪家好
北京中科白癜风医院刘云涛