文：方正宏观任泽平联系人：宋双杰

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代表性观点：新5%比旧8%好、点不是梦、改革牛、一线房价翻一倍、经济L型、休养生息。

导读：刺激房地产对中国经济短多长空，及时调控房地产对中国经济短空长多。预计房地产小周期结束，这一轮房价上涨接近尾声。房地产调控对股市资金面利好，基本面利空，总体中性偏多，对债市利好。按下葫芦浮起瓢，密切观察房地产调控之后的资金流向，债市、股市都有受益的可能，商品受需求收缩制约难以推升通胀。

摘要：

国际经济：耶伦希望美国“高压经济”，美元走强。耶伦表示，需要保持“高压经济”，以维持稳健增长的需求以及收紧劳动力市场，复苏期间政策可能要维持宽松，维持宽松立场太久会造成代价。美国财政部14日再次确定中国为非汇率操纵国，认为中国没有通过操纵汇率贬值获得贸易优势，但同时指出中国应该继续放松汇率政策。美国加息预期升温以及最新经济数据向好，本周美元指数走强至98.1，全球主要股指下跌。

国内经济：房地产调控效果初显，基建加码通胀回升。国庆节后，地产销售有所回升，但较节前已明显回落，其中前期热炒的二线城市下滑尤为明显，当前楼市观望气氛浓重，调控效果初显。新一轮房地产调控目标旨在稳住一二线热点城市房价而不是打压，三四线继续鼓励去库存。我们判断房地产小周期结束，这轮房价上涨接近尾声。为了对冲房地产调控对经济增长的影响，稳增长将更加依靠基建，加码发力PPP，近期工程机械销售连续回升。未来经济增速将略降，但不必过于悲观，总体呈L型走势。9月出口（按美元计）同比-10%，前值-2.8%，贸易顺差.9亿，前值.5亿，贸易顺差收窄部分反应了贬值预期下的资本流出压力。国庆前后的降雨和天气转冷推升菜价，猪价跌势趋缓，9月CPI受翘尾因素和菜价上涨影响反弹至1.9%，但四季度只是回光返照。9月PPI同比首次转正至0.1%，可持续性待观察。

货币：央行要求控房贷，人民币汇率启动自汇改以来第四轮贬值。本周央行货币净回笼亿元，资金面仍保持宽松。截至10月14日，R由国庆节前的2.%下降至2.%，10年期国债收益率下降3.06BP至2.%。央行于10月12日召集5家国有大行及12家股份制银行高管及个贷、资产负债部门总经理，召开商业银行住房信贷会议，传达房地产调控的会议精神。预计将严控房贷门槛，加大资格审查力度，控制房贷余额。美国加息预期、国内房地产调控以及明年初新的换汇额度出，人民币贬值和资本流出压力增加，10月第2周美元兑人民币中间价贬值0.57%至6.，离岸贬值0.44%至6.。

政策：国务院推动债转股，PPP加码，联通混改方案待出。中央深改组第二十八次会议，通过全面放开养老服务市场的意见，要求引导社会资本进入养老服务业。国务院10月10日发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，主要途径：一是积极推进企业兼并重组；二是完善现代企业制度；三是多举措并举盘活企业存量资产；四是多方式优化企业债务结构；五是有序开展市场化银行债权转股权；六是依法依规实施企业破产；七是积极发展股权融资。国务院常务会议确定进一步扩大国内消费的政策措施，促进服务业发展和经济转型升级。国办厅发布《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》,农村土地流转将进一步提速。财政部网站发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，第三批PPP示范项目投资1.17万亿。10月9日，中国联通发布公告称，联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，大股东联通集团正研究讨论混合所有制改革实施方案。

市场：房地产调控对股市影响中性偏多，利好债市，利空商品。我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。”全年跑赢大势的大多数业绩超预期。房地产调控对股市资金面利好，基本面利空，但房地产投资下滑有望被基建和PPP部分对冲，增量资金预期是变数，因此房地产调控对股市影响总体中性偏多。房市的资金会流向股市吗？居民买房需求下降后，预计会回流银行体系买理财，理财收益率可能大幅下降，银行资产配置压力增加。同时，年新增人民币贷款中大头是房贷，每月亿左右，未来房贷收缩将进一步增加银行资产配置压力和委外诉求，资产荒加重。我们维持股市震荡市判断，预计4季度板块、个股和主题活跃，







































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