（报告出品方/作者：民生证券，方竞、李少青）

1面板价格持续回暖，周期底部曙光初现

近日各大咨询机构更新12月面板价格，经过长达一年的下跌后，面板价格在年10月、11月连续两个月出现回升，在12月保持稳定。以TV面板为例，根据Witsview数据，11月32/43/55/65吋LCD面板价格分别为29/50/83/美元，从增幅看环比分别增长7.41%/4.17%/2.47%/2.8%，从金额看环比分别增长2/2/2/3美元，12月价格与11月持平。当前面板行业价格已经企稳反弹，下文中我们将回顾面板历史价格变化，并对未来作出展望。

1.1复盘面板价格周期，疫情导致本轮波动剧烈

我们以具有代表性的32吋LCD面板价格为例，回顾近两轮面板行业的周期。从成本端看，大陆面板厂商在上游的液晶、偏光片、PCB、模具以及关键性的靶材线都在全面导入国产化，有效地降低了物料成本，根据Trendforce数据，32吋TV面板物料成本在1Q17为38.6美元，而4Q22估计将下降至24.6美元，期间降幅达36.27%。而大陆TV品牌的强势也使得大陆面板厂的协同效应日益明显，降低了人力、运输等成本，形成产业聚集效应，现金成本则由1Q17的50.8美元下降至4Q22的34.6美元。因此，由于技术的进步、原材料成本逐年下降及规模效应的体现，面板行业价格总体应呈现波动下行态势。

尽管面板价格长期呈下行趋势，但供需两端阶段性的变化，导致面板行业呈现明显的周期性。从近两轮周期看，面板行业在2Q16-2Q17景气度上行，随后经历了一轮漫长的下跌，直到4Q19开启了一轮史无前例的上涨，在2Q21到达顶点后又迅速下跌，持续到现在位于低谷。

2Q16-4Q19：面板价格持续走低使韩国厂商承压，其开始转变策略向OLED等领域转产，原有LCD产能逐步退出。其中三星于4Q16关闭L7-1号产线，LGD也于年对8代线的Paju厂开始减产。16年中国台湾发生地震又对台系厂商产能造成打击，最终造成了供需失衡。面板价格由52美元的低点大幅反弹至4Q16的阶段高点76美元，期间涨幅达46.15%。大陆厂商抓住机会加大扩产力度，在年业绩表现优异，如京东方全年扣非净利润达到66.79亿元，股价年内涨幅达86.77%。面板价格的回升给予了韩企继续生产的动力，因此放慢了产能退出的脚步，而大陆厂商前期大幅扩张的产能开始释放，造成行业出现供过于求，价格随之逐渐回落。自此一直到4Q19价格总体呈下行趋势，期间呈现季度性的小周期，且周期波动相对平滑，没有再出现剧烈涨跌的行情。

4Q19至今：本轮上涨自年10月启动，32吋面板由价格低点31美元快速攀升至年6月的89美元，区间涨幅达%。随着面板厂产能的释放价格开始持续下跌，并在年8月跌至史低27美元，32/43/55/65吋面板价格全线跌破现金成本。近两个月情况来看，面板价格已经企稳并出现小幅反弹，根据wind数据，32吋面板价格在11月小幅上涨至31美元，并在12月持平，但大中小尺寸面板价格仍均处于现金成本之下。本轮周期呈现出有别于以往周期的特点，一是价格波动幅度远超历史周期，且涨跌十分迅速。年以来韩国厂商产能的快速退出叠加疫情对面板生产造成冲击，导致供给端出现较大缺口；而疫情催生大量居家屏幕场景的需求又进一步扩大供需缺口，推动面板价格出现超级上涨行情，在2Q21年达到高点。随着高世代线产能的释放，且疫情初期人们对TV、电脑等产品的大量采购部分透支了未来的需求，在经历了长达一年的快速上涨后，面板价格在3Q21开始迅速下跌至低谷。

二是供给端韩国厂商几乎出清，台系厂商式微，大陆厂商占据主导。由于成本难以与大陆企业竞争，韩系厂商自16年开始就在逐步退出LCD领域，但期间由于价格反弹减缓了退出的进度。经过本轮周期的再次去库存，三星已经完全放弃LCD生产，LGD也大幅削减LCD产能。中国台湾面板厂商也受到了大陆厂商的正面挑战，未来或逐步放弃大尺寸TV产线，转线至IT等产品。根据AVC数据，年大陆TV面板出货量市占率为36%，超过韩国成为世界第一，韩国/中国台湾/日本市占率分别为34%/27%/3%。根据洛图科技数据，截至年11月，大陆TV面板出货量市占率高达65.7%；日韩厂商合计占比16%；中国台湾厂商占比18.3%，当前大陆面板厂已成为绝对主力，预计市占率在未来将进一步提高。

1.2当前已为周期底部，未来将呈现弱复苏

展望后市，随着海外厂商产能加速退出，国内厂商主动调降稼动率，供给端持续优化；需求端，部分头部品牌厂商开启补库存战略，三星VD等厂商开始加大采购，同时终端需求有望逐渐回暖，面板价格有望企稳上涨。供给端：根据DSCC数据，三星显示（SDC）于年6月完全终止LCD面板生产。LGD则在Q3巨额亏损后表示，为了降低经营风险，将加速大尺寸LCD业务退出的进程，考虑提前关闭P7及减少P8投片。根据迪显数据，LGDP7的关线日程将由原先的1Q23提前至22年底，同时23年LGDLCDTV面板的BP也将从原来的14M锐减至9M。与此同时，全球面板制造厂商在LCD价格持续下跌至现金成本线以下的情况下，从Q3开始严格控制生产，根据CINNO数据，全球面板厂稼动率在22年9月下降至60%以下的低点。随着控产效果的体现，部分品牌厂商已开启补库存战略，带动面板厂10月、11月全球面板厂稼动率接连提升，在11月达到70%。

需求端：电视品牌厂商在经过半年多的采购控制和促销之后，终端库存和渠道库存有所改善，部分头部品牌厂商已开启补库存战略。根据Omdia数据，三星VD在暂停了近一个季度面板采购后，管道库存已从年6月的16周降至9月的不到7周，低于健康水位，且三星VD面板采购/整机出货的比例也在年降至87%，达到近5年新低。因此三星VD已上调其年Q4TV面板采购计划，从原计划的万台增加至-万台。此外，国内房地产支持政策也有望推动23年终端需求回暖。当前价格已经位于周期底部，10、11两个月出现回暖反弹主要是大陆厂商主动控制稼动率导致，预计1Q23价格将延续较为稳定的态势。供给方面韩企已基本出清，未来可