文/张志军联合信用评级有限公司总经理；许余洁联合信用评级有限公司研究总监；陈诣辉联合信用评级有限公司研究部副总经理

载于《中国银行业》杂志年第10期

中国债券市场已经打破了刚性兑付的神话，在经济下行周期是可以理解的，但信用风险事件复杂，我们有必要进一步分析其具体特点，以总结背后的教训与原因，并通过梳理信用风险事件的特点和成因，捕捉中国债券市场信用风险爆发背后的规律。

近年来，我国债券市场规模增长迅速，尤其是在政策红利推动下，银行间市场中票、短融和PPN（非公开定向债务融资工具）等债券品种在年后迅速扩容，年1月证监会颁布《公司债券发行交易管理办法》以来，交易所公司债券市场迎来了井喷式发展。截至年6月末，我国公司信用类债券（此处包括金融企业发行的信用类债券）总托管量达26.08万亿元，5年年均增长29.06%。当前我国公司信用债券市场尽管规模不断扩容，但市场信用不断下滑，风险不断集聚，基本面不容乐观，主要表现在，经济下行态势下信用风险事件层出不穷、债券违约逐渐步入常态化、市场出现严重信用分化。笔者针对我国债券市场信用风险现状及特点做出了具体分析，并总结了市场发展的一些规律。

债券市场信用风险频发信用分化现象严重

无评级债券规模迅速增长，对债券市场信用产生很大冲击。随着我国债券市场规模不断扩大，市场信用基本面情况相应下滑。从信用评级分布结果看，近5年来信用评级AAA的债券余额占比逐年下降，同时以私募类为主要代表的无评级债券规模增长较快。数据统计显示，截至年6月末，主体信用评级AAA的债券余额占比33.96%，AA及以上的合计占比56.58%。无评级债券余额同比增长了99.31%，对债券市场信用状况产生了很大冲击。而且，这还是在市场认为存在普遍且日益严重的“评级泡沫”背景下发生的，不能不引起监管与市场的高度警惕。

信用风险事件层出不穷，影响越来越大。在中国债券市场上，信用风险事件包括两类：一是债券到期时，债券发行人无法偿付本息的事件；二是债券信用等级大幅下降，从投资级别降到投机级别，导致市场密切







































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