分析师：孟祥娟

结论或者投资建议：

金融业和地产业由于在第三产业中占比较高，并且波动性较大，数据显示金融业和地产业的走势决定了第三产业的走势。通过对金融业和地产业的分析，我们推测第三产业增加值增速将在今年四季度和明年一季度出现回落，增速将从今年3季度的8.6%分别降至8%和7%左右，从而给经济带来进一步的下行压力，当前经济难言企稳。

原因及逻辑：

金融业和房地产业的变化对第三产业的变动影响较大。一方面，二者合计占比较高，已经从年的20.8%提高至年27.7%，今年前三季度合计占比已经提高至28.9%。另一方面，在第三产业中，金融业和房地产业增加值增速的波动率较高。自年以来金融业和房地产业增加值增速时间序列的标准差，分别为6.62和6.08，远高于其他行业。

金融业增加值增速与股票市场成交量增速相关性较高。年以来，季度金融增加值实际增速和名义增速与股票市场成交量增速的相关系数均为0.63。

房地产业增加值增速与房地产销售面积增速相关性高。考虑到房地产销售面积统计口径调整的影响，我测算年以来的时间序列的相关系数，数据显示房地产业增加值实际增速和名义增速与房地产销售面积增速的相关系数分别为0.71和0.83。

展望四季度及明年一季度，金融业和房地产业增加值增速相比三季度，下行概率大。(1)假定四季度股票市场交易量达到今年2季度的水平，假定房地产销售面积达到年同期的高水平，则测算出的四季度金融业和房地产业增加值增速分别为14.1%和2.1%，相比三季度分别回落4.3和2.8个百分点，测算的四季度第三产业增加值增速为8%，比三季度回落0.6个百分点，静态测算对GDP增速的影响达到0.3个百分点。(2)假定明年1季度的股票市场成交量也达到今年2季度的量，那么相应的金融业增加值增速仍然相比上述测算的4季度的14.1%的水平要低。明年1季度的房地产销售达到年的同期的高点，对应的房地产业增加值增速比今年四季度有所回升。但是测算的第三产业增加值增速约为7%左右，仍然要低于四季度8%的水平。

前三季度对经济贡献较大的第三产业将在未来两个季度出现拐头向下的走势，经济下行压力仍然较大。

详见《未来两个季度第三产业风光恐难再现---热点问题思考系列报告之二》