管涛/文

年全球金融危机之后，中国曾推出大规模投资计划，推动经济反弹。今年疫情反复，投资再次成为稳增长重要抓手，这次有什么不同，过去的经验可以复制吗？

发挥投资的关键作用再次成为稳增长的抓手

年爆发全球金融海啸后，中国迅速推出两年四万亿元一揽子投资计划，推动经济V形反弹。年，基础设施建设投资同比增长42.2%，较上年增速高出19.5个百分点；投资对经济增长的贡献率85.3%，较上年提高32.0个百分点。中国经济季度同比增速仅在年四季度和年一季度短暂跌破8%后快速回升，～年年度GDP增速高达9%以上（见图1）。

今年，新冠肺炎疫情进入第三个年头，多地出现反复，发挥有效投资的关键作用再次成为稳增长的重中之重。去年底，中央经济工作会议提出要适度超前基础设施投资。今年3月29日，国务院常务会议专门部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板、增后劲；4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。

今年前4个月，基建投资累计同比增长8.3%，较固定资产投资完成额增速高出1.5个百分点；在房地产开发投资下降2.7%的情况下，拉动固定资产投资增长6.3%，较同期社会消费品零售总额增速高出7.0个百分点；基建投资三年复合平均累计同比增长4.9%，较年同期增速高出1.9个百分点（见图2）。

4月29日，中央政治局会议强调，疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，并提出扎实稳住经济，抓紧谋划增量政策工具。会议要求全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。

5月23日，国务院常务会议部署6方面33项措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间。其中包括：今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等；优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款；启动新一轮农村公路建设改造；支持发行亿元铁路建设债券。

5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，指出当前正处于决定全年经济走势的关键节点，要有更强的紧迫感，前述稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。

疫情暴发前中国经济转型升级取得积极进展

年底，党的十七大提出，加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变。年危机以来，中国加快了这一转变进程。～年，消费对经济增长的贡献率平均为60.1%，投资的贡献率为40.1%，分别较～年均值提高8.9和下降12.4个百分点（见图3）；第二产业对经济增长的贡献率为41.5%，第三产业的贡献率为54.2%，分别较～年均值回落10.7和上升10.8个百分点（见图4）。

年初，突如其来的疫情给中国经济造成严重冲击。当年5月底，总理在记者会上指出，我们推出的规模性政策注重的是稳就业、保民生，主要不是依赖上基建项目，因为现在中国经济结构发生很大变化，消费在经济增长中起主要拉动作用。我们这次所采取的规模性政策，用了70%左右的资金直接或比较直接地去支撑居民收入，这样做可以促进消费、带动市场。

和年，中国基建投资两年复合平均增长1.8%，较年低1.5个百分点（见图2）。而据国际清算银行统计，和年中国政府部门杠杆率累计上升13.6个百分点，高于和年累计增加6.6个百分点（见图5）。可见，过去两年抗疫工作中，中国政府花钱多于上次危机应对，但投向主要转为民生支出而非搞基建。

过去两年来中国经济和产业结构有所反复

～年，消费、投资和外需对经济增长的贡献率均值分别为29.3%、47.6%和23.1%，分别较～年五年均值回落33.4、上升11.6和21.7个百分点；第二、三产业对经济增长的贡献率均值分别为40.9%和50.6%，分别较～年均值上升5.5和回落9.8个百分点（见图3和图4）。需要指出的是，投资贡献率上升与前述不以投资为政策重点并不冲突，主要是因为疫情防控抑制了消费，反过来凸显了投资的重要性。外需和二产贡献率上升，则反映了国内疫情防控有效、率先复工复产的出口红利。

今年一季度，经济增长延续了外需和制造业拉动发展态势。消费和外需对经济增长的贡献率分别为69.4%和3.7%，分别较～年当季均值回落1.2和上升3.2个百分点；第二、三产业对经济增长的贡献率分别为45.1%和49.6%，分别较～年当季均值上升10.5和回落13.8个百分点（见图6和图7）。

疫情继续抑制接触性、聚集性的服务业及相关消费的恢复。从第三产业的子项目看，今年一季度，住宿和餐饮业不变价当季同比负增长0.3%，三年复合平均同比负增长4.7%，实物量尚未恢复到年同期的水平；批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、租赁和商务服务业，以及其他行业三年复合平均虽然实现同比正增长，但增速分别较年同期低了1.6、2.9、6.6和2.7个百分点（见图8）。

3月份以来，国内疫情多点散发，统筹疫情防控和经济社会发展遇到新的挑战。从高频数据看，3、4月份，服务业生产指数连续同比负增长，服务业商务活动指数也持续低于荣枯线，服务业业务活动预期指数逐月下滑跌至年3月以来新低；社零总额名义和实际同比，以及主要分项数据连续同比负增长且降幅逐月扩大，尤其是4月份，限额以上企业社零和餐饮收入降幅同比高于平均水平，显示疫情冲击也开始波及大中型商贸企业（见图9和图10）。

在此背景下，发挥有效投资的关键作用，全面和超前加强基础设施建设，重新成为当前经济稳增长的主要政策取向。但是，在PPI增速远高于CPI的情况下，尽管今年一季度固定资产投资的累计同比增速快于社零6.0个百分点，投资对经济增长的贡献率却低于消费贡献率42.5个百分点，较～年同期投资对经济增长贡献率均值低了2.0个百分点（见图11、图2和图6）。