作者：黄震宇　

　　方正证券零售业务部投资顾问

　　浙江经视首届最受欢迎十佳分析师

　　浙江经视《财富大直播》和FM93《第一财经》长期嘉宾

　　十六年证券从业经验，经济师。擅长“大势、热点、个股”三位一体进行仓位管理和热点追踪，寻求资金时间价值最大化。

　　一、把脉宏观经济趋势

　　年一季度我国国内生产总值20.65万亿，同比下降6.8%。分产业看，第一产业增加值1.02万亿，下降3.2%；第二产业增加值7.36万亿，下降9.6%；第三产业增加值12.27万亿，下降5.2%。

　　年一季度我国GDP下滑比较多，其原因何在？新华网评论称：答案可以用五万字详细回答，也可以只用五个字——救人的代价。

　　图1数据来源：国家统计局

图2数据来源：国家统计局

　　年4月制造业PMI指数50.8，低于预期0.2个百分点。虽然位于荣枯线之上，但是4月制造业PMI并不乐观，其中新订单大幅下行1.8个百分点，且逼近荣枯线，预示后期PMI大概率还将承压。4月非制造业PMI为53.2，高于预期0.7个百分点，较前值上行0.9个百分点。其中，4月新订单下滑比较多，一个重要的原因是海外因素的影响。到4月份，国内疫情的影响在减弱，并且国内各个产业之间，我们是可以相互打通的。但是海外的疫情还没有得到有效地控制，而且许多情况也是我们比较难掌控的。截至5月7日，全球新冠肺炎累计确诊万，死亡27万。其中，美国疫情最为严重，确诊万，死亡近8万，新冠疫情成为年最大的黑天鹅事件。从新增确诊数量和现有确诊数量两大拐点看，发达经济体已经或即将度过第二拐点，疫情正在缓解，但与中国不同，欧美疫情可能存在长尾特征。从冠状病毒流行历史和人们的警惕性看，疫情持续时间基本在2年以内，二次爆发严重程度可能将弱于第一次。

　　图3数据来源：券商研报

　　社融数据这方面，央行数据显示，3月M2货币供应同比10.1%，预期8.8%，前值8.8%。中国3月新增人民币贷款2.85万亿人民币，预期1.8万亿人民币，前值亿人民币。年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。应该说，整个货币市场的流动性还是比较好的。

　　图4数据来源：券商研报

　　进出口情况来看，4月出口增速（美元计价，下同）3.5%，较月出口增速上升10.1%，明显好于-17.5%的WIND一致预期。但是如果剔除基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单等特殊因素，4月出口增速可能是在-10%左右，低于3月的-6.6%，和实际感受及市场预期的差距并不悬殊。参考4月官方制造业PMI新出口订单指数只有33.5，考虑到基数效应和复工效应消退，预计2季度出口增速还将面临下行转负的压力。目前一方面是全球疫情最严峻时期正逐渐过去；另一方面，开始放松管控、重启经济，两会将近。

　　目前全国“两会”尚未召开，年作为一个关键年份，在超级疫情的冲击下，全年经济走势如何，市场观点分歧较大。我们回顾一下年的10月至今的经济政策变化情况。

　　1、年的10月31日三季度政治局会议首次强调“经济下行压力有所加大”，强调六个“稳”，没有再提“去杠杆”，表明宏观调控政策转向，由紧变松，随后一系列宽松积极的财政货币政策出台。

　　2、年的4月19日一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期，开局良好”，不再提“六稳”，重提“结构性去杠杆”，货币政策从宽松期步入观察期，房地产融资4月份以后大幅收紧。

　　3、年6月份以后，经济再度快速下滑，经济金融数据全面回落。政治局会议对形势的基本判断是“当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识”。

　　4、年12月10-12日，中央经济工作会议召开，总体判断：经济下行压力加大，把稳增长放在更重要位置。会议八大亮点：强调“经济下行压力加大”和“六稳”，把稳增长放在更突出位置；稳增长的大背景下弱化“去杠杆”，防化风险从三大攻坚战之首调整到最后；财政优于货币，加大财政政策力度，货币政策将更多依赖新型货币政策工具；强调政策落实和执行的“度”，实事求是，因地制宜。

　　5、时间来到年。4月15日，习近平主持召开中央政治局常委会会议，听取疫情防控工作和当前经济形势的汇报，研究当前疫情防控和经济工作，决定将有关意见提请中央政治局会议审议。

　　6、4月17日，习近平主持会议中共中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。稳是大局！中央政治局会议首提“六保”——保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。坚持稳中求进工作总基调。稳是大局，必须确保疫情不反弹，稳住经济基本盘，兜住民生底线。要在稳的基础上积极进取，在常态化疫情防控中全面推进复工复产达产，恢复正常经济社会秩序，培育壮大新的增长点增长极，牢牢把握发展主动权。以更大的宏观政策力度对冲疫情影响：积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度；积极扩大国内需求：释放消费能力、扩大有效投资、帮扶中小企业渡过难关、抓好就业和民生保障等；不失时机推动改革，完善要素市场化配置体制机制；坚定扩大对外开放，保障国际物流畅通，严把防疫物资出口质量关，推动共建“一带一动”高质量发展。更大的宏观政策力度“总定调显示逆周期政策将在目前基础上进一步扩张，目前已经有降准、OMO、MLF及LPR降息、扩大社融等政策陆续落地。政治局会议精神中直接出现“降息”这样的表述较为罕见，运用利率工具降低实体融资成本、带动边际投资倾向的重视。后续存款基准利率择时调整的概率较高。

　　7、G20峰会声明中提到：“20国将启动5万亿美元的提振经济计划”。粗略估计，其中G7的刺激计划就有4万亿美元。据外交部耿爽，中国的财政货币政策合计约亿美元，包括了之前安排疫情防控的资金约亿元，再贷款、再贴现亿美元，还有减税降费1万亿元。整体上，我国政府债务占GDP比重较低，总债务率为38.5%，低于60%的警戒线，还有一定举债空间，货币政策后，财政政策要积极出手！

　　8、政治局会议原文中提到：“积极的财政政策更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。财政赤字率属于一般公共预算，财政收入主要以税收为主体；专项债属于政府性基金预算，在一般公共预算之外，原则上要专款专用。在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。

　　9、政治局会议原文中提到：“积极的财政政策更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。财政赤字率属于一般公共预算，财政收入主要以税收为主体；专项债属于政府性基金预算，在一般公共预算之外，原则上要专款专用。在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。国务院常务会议指出，要加大积极财政政策实施力度，并抓紧按程序再提前下达一定规模地方政府专项债。这次特别指出，今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，比去年增加一倍，重点是年底前建成的住宅区；同时，加强金融对实体经济特别是中小微企业支持，帮扶制造业和服务业企业缓解房租、用工等成本压力。与棚改拆了重建相比，旧改是“整容”，房子还是原来的房子，改的是配套设施，比如可加装电梯，配建停车设施，这是巨大的市场，投资总额达4万亿。此外，再提前下达一定规模专项债，意味基建会提速；而加大积极财政政策，包括提高财政赤字率、发行特别国债等。

　　10、除了财政和货币政策之外，值得 　　二、大科技行业分析

　　科技强国战略是实现国家经济结构转型从经济大国走向经济强国的必由之路。

　　图5数据来源：券商研报

　　科技公司业绩回升的动力是政策红利叠加技术进步。过去70年，科技创新与需求驱动双轨并行，每十年有一轮科技创新，每轮经历硬件、媒介、商业模式的变更。从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中。

　　1、安全底座：是国家整个科技产业发展的安全保证，主要包括信息安全和自主可控两个子领域。

　　2、技术中层：是国家科技产业的创新源泉，主要包括蕴含巨大价值空间同时能够助力国家经济结构转型的新兴技术，比如人工智能、大数据、云计算、区块链等。

　　3、行业应用：是国家科技产业的场景落地，主要包括市场空间较大的具体细分应用场景，比如金融科技、企业级服务、5G后应用、互联网医疗、智能网联汽车等场景。

　　图6数据来源：券商研报

　　目前，国产替代历史性机遇开启，年正式从主题概念到业绩兑现、年有望加速推进。研发转换效率是科技企业之本，这一点在轻资产运营、下游创新需求迭代快的IC设计公司上体现的尤为明显。目前海外各国都开始采取措施应对疫情，而中国在此次新冠疫情中已基本控制，部分海外供应商将订单转移到国内消费电子龙头公司，消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。

　　图7数据来源：券商研报

　　图8数据来源：券商研报

　　当前，全球正处在5G引领的新一轮科技周期中。进入年后5G产业催化剂进入密集释放期。一月CES、二月巴展、二三月5G标、3GPPR16标准、5G手机价格和出货量持续超预期等。从各细分行业综合看，又以PCB、无线侧射频器件(放大器)、主设备、核心网设备与传输设备、小基站等弹性最大，业绩爆发的确定性也更高。

　　三大运营商5G招标开启，5G资本开支的景气周期来临，国内5G建设有望提速。随着中国移动开启年至年通信工程设计与可行性研究集中采购，三大运营商5G招标密集型开启。年三大运营商已完成建设5G基站近13万站，预计年将新建5G基站80万站以上，同时有线网建设也将展开。5G建设将带给相关产业链公司长期的业绩保障，年业绩有望大幅提升。5G网络建设加速推进，运营商招标逐步释放，网络建设上游产业链业绩有确定性增长，景气度持续向好。

　　年2月22日，工信部召开加快推进5G发展做好信息通信业复工复产工作电视电话会议，会议强调，要加快5G商用步伐，推动信息通信业高质量发展。

　　1、加强统筹协调：各地通信管理局与地方政府部门的沟通协调，做好疫情防控与复工复产的衔接。

　　2、加快建设进度：切实发挥5G建设对“稳投资”、带动产业链发展的积极作用。

　　3、推动融合发展：研究出台5G跨行业应用指导政策和融合标准，进一步深化5G与工业、医疗、教育、车联网等垂直行业的融合发展。

　　4、丰富应用场景：抓住5G网络教育、在线医疗、远程办公等业务发展机遇，释放新兴消费潜力，扩大网络消费，促进信息消息。

　　此次加快5G网络建设，特别是加快5G独立组网建设将带来5G产业链的需求大幅提升，即对基站及其配件、交换机、高阶路由器、OTN、光模块的需求大增。按5G建网流程来看，首先受益的是网络设计子行业，前期中移动亿的全国移动网络维护设计集采已经完成，现在5G网络加速建设将首先加速网优网维的业务，因此该板块的业绩提升将得到有效增强；其次落实到5G设备采购上，最先收益的是核心设备商，其提供的基站、核心网以及承载网将构建5G网络的最重要的部分，相关的设备厂商在今年后三个季度有望获得运营商的大规模集采订单，今年的业绩增长也得到了有力保证。

　　然后，随着5G网络建设逐步展开，对于数据中心的需求将会爆发，大规模数据应用将刺激数据中心扩建从带来服务器、连接器、光模块以及机房需求的大增，相关厂商从今年一季度已经在业绩上开始反应需求增长效应，预计后续该板块的业绩仍将处于稳步增长趋势中。最后随着5G终端的普及，在线视频、在线教育、ARVR及物联网应用将会得到大规模推广，其应用平台厂商规模将得到快速扩张。

　　图9数据来源：券商研报

　　图10数据来源：券商研报

　　1、5G基建：三大运营商资本开支计划均已出炉，年资本开支总计划亿元，同比增长12%；其中5G投资达亿元，同比增长%。

　　2、数据中心：疫情期间，在线办公需求陡升，1月29日~2月6日腾讯云紧急扩容超过10万台云主机，投入的计算资源超过万核。此外手游、在线娱乐等需求增加，云服务需求持续增长。云服务厂商扩容压力不断增加，带动了IDC、服务器等底层资源需求上升。同时3月4日中共中央政治局常务会议强调“注重调动民间投资积极性”，第三方IDC服务提供商发展迎新契机。

　　3、信息基建（网络可视化、北斗等）：投资信息基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞涨等问题的可能性较小，此外，信息基建投资会有助于网络应用层面创新、信息消费等领域的快速发展。

　　4、网络可视化：疫情加速大众行为向网络迁移，网络运维重要度提升。

　　5、北斗：5G+北斗有望在多领域有广阔的应用场景，特别是高精密领域应用。

　　总的来说，现代信息通讯技术的竞争，科技战不可避免（平衡与供应链体系再平衡）国产化、自主可控、信息安全（政策，贸易摩擦催化）是大势所趋，重中之重。新一轮以5G（年—年—年—年）为核心的技术创新正处于加速过程中，在这一过程中，产业链结构有望重塑，从而打破原有规模及资本优势（从极度专业化分工到更多跨界及上下游合作）。

　　三、新能源行业分析——主要以光伏为例

　　年3月10日，国家能源局发布《关于年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，此次发布的年光伏风电建设政策总体延续了年5月30日《关于年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》确定的政策思路。

　　平价项目报送节点推迟至4月底，竞价光伏项目申报节点推迟至6月15日。政策节点延长为项目申报留出充足的空间，减少了因申报时间过短导致部分项目无法获得全部前置审批文件的现象，从而缓解了项目申报不足或申报质量不高的问题。对于平价项目将“积极推进”，对于补贴项目将“有序推进”，同时要求全面落实消纳条件，严格项目开发建设信息监测，由此保障了政策的延续性。政策稳定有利于稳定产业对于未来政策的预期，稳定项目储备与开发进度。

　　风电方面，政策强调新增有补贴项目需在十三五规划框架之内进行。各省需按照风电十三五规划目标与目前存量项目情况计算并公布剩余容量空间。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》对风电上网电价相关规定：年底之前核准的陆上风电项目，年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；年1月1日至年底前核准的陆上风电项目，年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴”。基于以上政策，年开始陆上风电将迎来平价上网，预计高补贴项目会抢在今明年并网，年前装机需求确定。风电行业从18年Q4开始招标容量逐步走高，年全年风电招标较18年增加了31.7GW，20年Q1受疫情影响招标量大幅下滑，但随疫情控制，相关招标工作后续陆续好转。

　　光伏方面，目前装机总量已远超十三五规划目标，因而延续思路，划定补贴总盘子15亿元，其中户用5亿元，竞价项目10亿元，与征求意见稿保持一致；在消纳方面，要求电网公司与新能源消纳监测预警中心测算与论证年各省风电、光伏新增消纳能力，并于3月底前公布。预计将有利于稳定各省装机预期、稳定各地区项目开发秩序。

　　图11与年光伏政策规划对比

　　国家能源局和中电联分别发布国内第一季度光伏装机数据，根据国家能源局的统计，第一季度国内光伏装机约3.48GW，相比去年同期的4.95GW降低29.7%。其中3月份光伏新增装机量为2.35GW，同比增长61%。在疫情逐渐控制住后，3月装机逐渐回暖，由于疫情导致电站施工进度受阻，使得一部分项目原定于3月底前并网不得不延期至第二季度并网。同时，无论国家层面是否批准一季度项目并网节点延长的申请，企业想要拿到竞价补贴，都必须在前完成并网，再加上一季度由于疫情影响，企业接连下调多晶硅、硅片、电池片、组件价格以促进国内装机需求，也为电站企业降低成本提供了空间，以上三个因素都指向二季度光伏装机量有望出现高反弹。

　　海外回归主流市场，占全球份额近70%。年国内市场不及预期，但海外市场表现良好，逐渐成为全球光伏市场主要力量。根据IRENA（国际可再生能源署），年全球新增光伏装机97.5GW，同比下降2.5%，其中海外新增装机67.4GW，占比69%。分地区来看，年全球新增装机前三是中国、美国、印度，超过1GW的市场由年的11个增至年的14个，新晋GW级市场包括越南、西班牙、乌克兰、阿联酋等，新兴市场开始发力。

　　疫情之后国内出台的光伏装机政策也有利于国内需求的加码，所以也将对国外的情形形成对冲。客观上，海外新冠疫情对光伏需求造成负面影响（欧洲、日本、巴西等主要市场确诊人数较多），经济承压影响消纳空间，物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿；另外，美国再次宣布对双面组件进行征税，官方声明表示，自年5月18日起，双面太阳能组件将不再享有进口太阳能组件关税的豁免。

　　行业出现的“两极分化”或许会在后续一段时间更加明显。头部企业扩产、降价也有其自身的逻辑，落后产能退出，行业集中度和国产化率双升。展望年，国内光伏竞价项目准备时间更充分，将提升落地效率，新增光伏装机有望达到40GW。

　　图12年新增光伏预测

　　综合来看，光伏行业格局集中度提升是大势所趋。二其中尤以电池片环节势头最猛。年光伏各细分领域均处于行业集中度持续提升阶段。

　　1、硅料优胜劣汰形势较强，瓦克、OCI等国外产能陆续宣布退出，国内低成本产能的优势逐步显现。

　　2、硅片、玻璃基本已形成双寡头局面，扩产也主要以龙头为主。

　　3、电池片将迎来通威股份的强势扩张，行业有望进入加速洗牌阶段。

　　4、组件、胶膜、逆变器集中度或将平稳提升。

　　光伏行业组件价格方面：各环节价格均承压，玻璃支撑最强，硅片降价空间最大。预计年光伏整体需求略有回落，产能仍在加大，各环节价格均有压力。

　　1、以全年维度来看，硅料短期面临国内产能爬坡和国外产能退出，价格或小幅回升，未来随着优质产能放量，价格或小幅下滑。

　　2、硅片大幅扩产，让利不可避免。

　　3、电池片价格已经触底，由于技术迭代，新增产能存在不确定性，价格或迎小幅下滑。

　　4、组件订单按惯例提前锁价（3-6个月），一定程度上可以对冲疫情影响。

　　5、玻璃竞争格局最优，价格支撑力度较强。

　　6、胶膜、逆变器价格预计小幅下滑。

　　从光伏行业技术角度来看，大硅片、N型电池放量在即。硅料、硅片的技术已经趋于平稳，组件的技术壁垒相对较低，而硅片、电池片更新迭代潜力最大。

　　1、硅片：隆基股份去年发布M6、中环股份随后发布M12，硅片大型化已成趋势。

　　2、电池片：PERC是目前主流，但N型理论转化效率更高，多家龙头已启动布局，HJT、TOPCon产能有望进入快速增长期。

　　3、年景气度排名（可能）：电池片＞硅料=玻璃＞硅片=胶膜=组件＞逆变器

　　免责声明

　　文中提供的投资策略服务仅供参考和交流之用，投资者不应将

　　其作为投资决策的唯一参考因素。

End

免责声明：本文仅代表作者个人观点，不代表本 　　中国融资租赁（西湖）论坛（以下简称“西湖论坛”）于7年10月12日由浙江大学金融研究院、浙江大学（经济学院、金融研究院）融资租赁研究中心共同倡导发起成立。西湖论坛目前理事单位主要包括浙江大学、金融租赁公司、第三方融资租赁公司（含央企、地方国企以及部分民企）等。

　　浙江大学融资租赁研究中心