报告要点

l全球经济复苏迹象明显，美国经济复苏强劲且在缓慢加息路上；日欧宽松政策步入尾声，经济小幅改善；全球货币拐点已至，财政加码与风险偏好提升将令大宗商品和股市表现领先于经济增长。

l国内宏观经济总体稳定，年度预计维持6.2至6.8区间增长。经济筑底回升迹象明显，在房地产和基建托底年稳增长背景下，年经济继续呈现“L“型走势，经济动能主要来自一、二线城市的房地产补库存、积极财政拉动的基建和PPP项目推进、企业盈利持续好转带动制造业投资回升。

l我们预计年度CPI整体在2.5以下，PPI继续小幅回升。在经济下行、总需求回落的背景下，出现全面通胀的可能性较低，通胀大概率保持平稳。但年仍可能出现结构性的通胀上行，影响因素可能来自猪价上涨、原油和农产品价格的上涨。

l我们预计年的政策组合是中性偏紧的货币政策和积极财政政策，紧信用宽财政，M2增长在11.5以下。

l利率上年度预计在之间波动，汇率上受到美元加息影响继续承受贬值压力且有加速迹象。

大类资产配置方面，我们看淡债券市场表现，看好大宗商品和股指，贵金属市场先抑后扬，年第二季度起适量配置对冲通胀抬升风险。大宗商品全年预计震荡上涨，一波三折，第一季度末以及第四季度面临调整压力。市场热点将从供给侧结构性改革品种转向需求改善、国际定价类周期性品种，强烈看多甲醇、双焦、有色锌、天胶等重点品种，适当看好油脂、化工以及有色铜等品种；适当看淡玉米、玉米淀粉、大豆等政策性利空品种。

一、国际宏观经济形势分析

（一）全球经济展望

年，对于全球宏观对冲投资者和分析师而言，是充满挑战和历练的一年。宏观基本面、政策面、政治事件和市场情绪互相交织，中国A股两次熔断、日本央行实施负利率、英国脱欧、美国大选、意大利宪改公投及土耳其政局动荡，市场的不确定性考验着宏观对冲策略的应变和风控水平。

全球经济年依然处于疲弱复苏阶段。10月IMF公布的《全球经济展望》下调年增长率预期至3.1%（-0.1%），年回升到3.4%（-0.1%）；大幅下调年美国经济增速至1.6%（-0.3%）；上调中国年经济增速至6.6%（+0.1%）。IMF预计，年将是全球GDP增速连续低于长期均值3.7%（~年）的第5年，年则很可能是第6年。自上世纪90年代早期受经济转型波及造成增长放缓以来，世界经济从未在如此长的时间内这样疲软。但10月份预测则分别调高世界经济至3.4，发达体经济至1.8，表明对全球经济复苏的肯定态势。

当然，全球经济遭遇复苏的挑战没有消解。对发达国家而言，其实际增速低于~年的平均值近1个百分点。许多国家仍受危机遗留问题的影响，如私人和公共部门债务积压、金融机构资产负债表受损等。结果导致需求持续疲软，而需求疲软持续的时间越长，对长期增长的威胁就越大，因为企业会削减产能，失业者退出劳动力队伍以及重要的劳动技能丧失。同时，需求疲软也损害了贸易，使生产率的增长更加不尽如人意。

同时，新兴市场经济体也在减速之中，但减速始于过去十年的极高增速，各经济体之间的发展状况差别很大。IMF认为，一是中国经济正处于从投资转向消费、从外需转向内需的再平衡过程中，对于那些出口依赖中国需求的贸易伙伴而言，中国转型带来的成本变得高昂，这一过程也可能引发金融波动，同时，大宗商品价格大幅下跌也会使得商品出口国的财政情况恶化。

如果单看三季度公布的GDP数据而言，全球主要经济体（G4+BRICS）有所回暖，英国脱欧对全球经济的影响并未扩大和升级。金融市场稳定性在6月至7月上旬巨幅震荡后有所恢复，资本市场总体向好，新兴市场脆弱性小幅下降，大宗商品总体震荡趋稳。从美联储9月议息会议内容中也透露，对外部市场风险程度的







































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